S是由房貸做抵押的，或者說是由房子實物做抵押；CDO則是由房貸的利息償付的現金流做抵押的，房子不是他的抵押，這些投行將CDO賣給對衝基金經理和保險公司，CDO裏麵不光是房貸，而且關鍵的是CDO市場的買賣方都離房地產市場的參與者遠得很，這個距離不是實際距離，那個借房貸的水管工甚至可能去過精英家裏修水管，高高在上的華爾街精英根本不會去看那個“失敗者”一眼，他也許忙著打電話，也許在和漂亮的妻子親熱，總之不會多花一秒時間在那個水管工的身上。
大蕭條之後，羅斯福政府就頒布了一個叫《格拉斯.斯蒂格爾》的法案，這個法案奠定了後來半個多世紀全球金融監管的製度。其中最著名的一條就是說，商業銀行的業務和證券業務要嚴格分開，實施分業經營。搞吸儲放貸的，就不能搞證券承銷。所以在這種壓力下，摩根財團就把自己的業務一分為二，摩根斯坦利就做投行，另一家J.P.摩根就做商業銀行。
對衝基金經理會把錢給摩根斯坦利，從摩根那裏獲取CDO。
現在商業銀行JP摩根手裏麵握著一把貸款合同，貸款合同是沒法流動的。為了提高流動性，需要對這些次級貸款進行打包和包裝，於是產生了MBS。你到銀行不能買別人的貸款合同，隻能買銀行的理財產品，MBS就可以認為是一種理財產品。銀行把這些貸款合同打包組合成MBS，然後再拆分成三個層級出售，優先級、次優級、次級。每次收回貸款，先保證優先級的收益，在滿足優先級的收益後滿足次優級，最後是次級。因此優先級期望收益率最低，風險也最低，次級期望收益率最高，風險也最大。
次級抵押貸款，特點是風險大，有高風險溢價，收益相對一般債券較高。對衝基金經理從摩根斯坦利買CDO會買這種高收益的，他們的資金流很大，卻比不上保險公司，保險公司則選擇風險小，收
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